久しぶりに日本円の金利スワップ市場のデータを見てみる。JSCCのWebsiteの統計情報から以前作成したグラフに最近のデータを加えてみると、取引が爆発的に増加しているのが一目瞭然である。

2022年くらいまでほぼ一定だったのだが、2年ほど前から取引が増加し、昨年は過去最高となっている。この勢いは今年に入っても続いており、関税ショックのあった4月は過去最高を更新しているように見える。日銀の金融政策正常化だけでこれほどまでに変わるというのも驚きだが、これが円市場の正常な位置づけと言えるのかもしれない。

それにしても月間200兆円程度だったものが、一気に1,000兆円レベルまで急増するというのはかなりのものである。ついに日本のCCPの取引量もここまで来たかと思うと感慨深いものがある。2025年の5月までの実績ではドルベースで約$31.5tnとなるが、全通貨のクリアリング実績が$750tnだとすると全体の4％くらい、他のCCPの円スワップを加えると8％くらいの地位を占めるまでになってきている。円金利市場の全体像としては、おそらくUSDとEURが3～4割程度ずつのシェアを占めており、次がGBPの10－15％という感じだろう。その次はAUDだったが、このペースだと既に円がAUDを抜いているものと思われる。そうすると、金利スワップでは円が4番目に取引量の多い通貨ということになる。

もう少しデータを詳しく見ていくと、0-2年の短期取引の増加が著しいことがわかる。全体に占める0-2年の取引は一昨年が27%だったのが今年は60％を超えている。一昨年22％あった10年超の取引は8％にしか満たない。したがって、想定元本で見ると取引量が爆増しているように見えるが、デュレーションベースではより穏やかな上昇ということになろう。

短期取引が急増しているのは、日銀の利上げを見越してまずは短期から上昇していくという思惑だったものと思われる。中でも海外ファンドを中心に短期を払う取引が急増しており、その反対方向のヘッジフローがJSCCに流れてきているものと推測される。そう考えると他のCCPではさらに短期が多くなっており、昨今の円金利市場の取引増は短期に偏った一時的な増加という可能性もある。とは言え全てが一時的な動きとは考えにくいため、金利上昇によって想定元本が1年前の3倍になっているが、リスク量でみると約2倍といったような状況なのだろう。

もう一つ、時間があったのでコンプレッションの実績を一つ一つ入力してみた（入力ミスがあったらすみません）。

新規取引の3割程度のコンプレッションが行われているように見受けられ、着実にコンプレッションによる想定元本削減も進んでいる。USDやEURでは通常この数字が7割程度なので、日本円はまだまだといったところだが、それでも毎週コンプレッションを行っているようなUSDやEURに劣るのは当然である。特に海外では、Baselルールの他にもコンプレッションを促すようなガイダンスも存在している。

しかし、取引元本が大きくなってしまうということはG-SIBスコアやレバレッジ比率の観点からコストの高い取引とみなされてしまうため、何とかAUDを超えて、GBP並みのコンプレッション比率までもっていければ、円金利スワップマーケットの流動性向上にも資するものと思われる。

さらに、USDやEURでは、昨今のボラティリティの増加によって当初証拠金が増えているはずにもかかわらず、その増加幅が抑制されている。これは数年前から増えてきた当初証拠金の最適化によるものと思われる。USDとEURの他ではGBPでも削減が進み始めている。JSCCでも、こうした海外で行われているコンプレッションや最適化を行う仕組みは既に導入済である。ドルへの信頼が揺らぐ中、EURなど他の通貨へのシフトが今後も続くものと予想され、金利スワップに関してはEURが最大通貨になるのはほぼ確実かと思われる。EURとUSDの支配的地位はなかなか揺るがないが、それに続く通貨としてポンドと円がメインになっていく、いや円が3番目の通貨になっていくというのも、あながち無理な話ではないだろう。